通策医疗—利润增速超市场预期,盈利能力显著提升

太平洋证券发布了一份投资研究报告,评级为:

Tongce Medical()

1.年中报告中的数据非常出色,业绩增长迅速,盈利能力得到显着提升

今年上半年,公司的收入和利润继续高速增长。第一季度和第二季度分别实现收入3.94亿(+ 27.77%)和4.53亿(+ 20.14%);返乡母亲的净利润分别达到9500万(+ 53.71%)和1.13亿(+ 54.37%);扣除非净利润9900万(+ 51.08%)和1.11亿(+ 56.34%)。 Q2收入方面的同比增长率明显放缓。考虑到去年同期的增长率为42%,而19年第二季度的增长率为15%,实际增长率仍然很快。自18Q2以来,回归母亲和扣除率一直保持50%以上的增长率,并且这一趋势在19年后加速。

该公司的盈利能力连续三年增长。上半年毛利率为45.6%(+3.78分),净利润率为27.39%(+ 6.13分),净资产收益率(摊薄后)为13.65%(同比增长+1.59分)年)。按费用率计算,公司上半年销售费用率为0.60%(与去年同期相比为-0.17个百分点),管理费用率为10.9%(同期为-2.1个百分点)去年),财务费用为1.49%(与去年同期相比为-0.34分)。

就现金流量而言,上半年经营的现金流量净额为2.58亿,同比增长68%。它与净利润相匹配,公司的资金运作正常。进一步分析,公司应收账款周转天数和存货周转天数同比减少,应付账款周转天数延长,上下游议价能力增加,业务增长减少了现金流量占用率。

2.总医院+分院的模式已经成熟,业绩继续扩大,业绩继续增长

1)上半年,公司牙科椅数量达到1510个,口腔医疗服务面积达到113,800平方米。据此,上半年单身牙医的产值为53.8万元,平均效益为7143万元/平方米(大致整体医疗服务收入的计算)。同比增幅分别为22%和17%。

2)浙江省分行收入贡献比例稳步增长(61.17%),增长率达到34.17%,高于医院总数的9.2%;浙江省门诊人数87.13万元,增长16.59%,其中分支增长率为25.6%。比总医院高4.02%;全省客户总体价格为838元,增长率为5.7%,其中医院总价为873元(+ 4.9%),医院单价为817元(+ 6.8%)。 )。该分行仍然保持稳定的增长率,正处于蓬勃发展的趋势中。

3)各项业务的儿科,种植,口腔正畸和综合医疗服务分别比去年同期分别增长32.14%,31.44%,24.24%和26.15%。

3.所有战略都是稳步推进和长期乐观的

1)蒲公英项目:目前,已有7个蒲公英规划分支机构获得营业执照,所有这些分支机构都处于设计和装修阶段。据估计,将在19年内开设10家公司。蒲公英项目的第二阶段已于今年下半年启动。 15家医院已进入该项目并做好准备。阶段。

2)公司推出了为期三年的种植增长计划,同时保留了原有的高端种植产品,同时推出了低成本的种植产品,专家在团队咨询模式下进行诊断,设计和参与一些重点治理环节。多学科协作诊断和治疗模式,以扩大客户覆盖范围。

3)省口腔医院:继重庆市仓集口腔医院后,重庆市沧济口腔医院于2019年2月开始试运行。西安仓集口腔医院和成都仓集口腔医院将加快建设进度。于2019年完成。

盈利预测:公司通过多种渠道减少人才+资金+技术+品牌障碍,具有较强的增长能力和较高的业绩准确性。据估计,该公司19-21的收入将分别为20.31,25.97,3.31亿,相应增长率分别为31%,28%,27%;归还母亲的净利润分别为5.07,6.82,8.95亿元,相应增长率分别为53%,34%,31%。在19-21,PE分别为54,40和31次,并且首次被覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:医院扩张进度低于预期;短期蒲公英分支机构建设对利润的影响